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近期，甲醇主力合約價(jià)格自高點(diǎn)2850元/噸持續(xù)回落至2400元/噸附近，最大跌幅達(dá)15%。甲醇近期供需由平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，進(jìn)入季節(jié)性累庫階段，價(jià)格承壓。另外，相對下游烯烴，過高的估值也為甲醇下跌提供了空間。時(shí)至當(dāng)下，甲醇下游MTO利潤已得到修復(fù)，而原料端動力煤強(qiáng)勢依舊，甲醇上行空間有望打開。

　　盤面兌現(xiàn)季節(jié)性累庫預(yù)期

　　6—9月份是甲醇的季節(jié)性累庫階段，主要原因在于供增需減。

　　供應(yīng)方面，國內(nèi)結(jié)束檢修期，開工回升，海外供應(yīng)也同步恢復(fù)。截至6月10日，甲醇國內(nèi)開工率78.9%，環(huán)比提升7.3個(gè)百分點(diǎn)，另外，華南地區(qū)180萬噸新裝置計(jì)劃在6—7月投產(chǎn)。海外方面，前期意外停車的伊朗裝置目前已恢復(fù)開車，涉及產(chǎn)能在230萬噸，整體檢修時(shí)間比預(yù)期短。另外，海外近期也存在新產(chǎn)能投放，其中伊朗165萬噸新裝置已在5月底開啟投料試車，美國一套170萬噸新裝置計(jì)劃在6—7月試車。因此，甲醇供應(yīng)整體呈現(xiàn)增加趨勢。

　　需求方面，目前外購甲醇制烯烴企業(yè)開工率在95.77%，暫時(shí)維持在相對高位水平，后期西北地區(qū)的烯烴裝置存在檢修計(jì)劃，中煤蒙大和久泰能源計(jì)劃在6月底至7月停車檢修，華東地區(qū)的MTO裝置暫無明確的檢修計(jì)劃。甲醇傳統(tǒng)下游目前平均開工率在43.5%，進(jìn)入夏季有季節(jié)性走弱預(yù)期。因此，甲醇需求整體存在收縮的情況。

　　目前，甲醇無論是內(nèi)地工廠庫存還是沿海地區(qū)的港口庫存都在增加的趨勢中，庫存走勢驗(yàn)證供增需減的現(xiàn)狀。截至6月10日，甲醇港口總庫存81.3萬噸，環(huán)比累庫4.1萬噸；港口可流通庫存在20.7萬噸，環(huán)比累庫5.1萬噸；西北地區(qū)廠庫在25.14天，環(huán)比累庫2.92天。

　　甲醇季節(jié)性累庫預(yù)期較為明確，2109合約貼水現(xiàn)貨80元/噸左右，目前期貨盤面已對甲醇現(xiàn)貨的走弱預(yù)期有所兌現(xiàn)。

　　估值偏低下成本推動上行

　　甲醇在產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間環(huán)節(jié)。原料端動力煤全年存在供需缺口，近日受局部地區(qū)事故影響，產(chǎn)地供應(yīng)受限，加之動力煤夏季需求旺季到來，供應(yīng)偏緊現(xiàn)狀持續(xù)，煤價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺。在甲醇經(jīng)歷過一輪下跌以后，目前煤制甲醇的生產(chǎn)利潤已微乎其微，煤價(jià)對甲醇的支撐作用開始顯現(xiàn)。下游方面，前期烯烴價(jià)格持續(xù)下挫，下游MTO裝置陷入虧損，這也是甲醇價(jià)格大幅下跌的主要原因。目前MTO利潤已較前期有所修復(fù)，且在虧損狀態(tài)下，主動降負(fù)的MTO裝置并未出現(xiàn)。隨著烯烴價(jià)格開始企穩(wěn)反彈，MTO利潤對甲醇的牽制作用將弱化，甲醇上行空間有望打開。

　　總體而言，甲醇處在季節(jié)性累庫階段，但盤面對現(xiàn)貨走弱預(yù)期已有所兌現(xiàn)，由供需驅(qū)動甲醇期貨價(jià)格下行的空間并不大。甲醇目前在產(chǎn)業(yè)鏈中估值水平較低，預(yù)計(jì)原料端將驅(qū)動甲醇絕對價(jià)格上行，而下游烯烴的企穩(wěn)反彈將為甲醇打開上行空間。我們預(yù)計(jì)未來甲醇價(jià)格重心以上行為主。